临近年末市场风格转向新格局 估值切换和提价逻辑消费行情回暖

2021年的市场几乎一直是被“双碳”主线引领，基本上没有给大消费机会，但临近年末市场风格似乎产生了新的格局。估值切换和提价逻辑中消费行情的回暖使得不少基金迅速“回血”，2022年会是消费板块的反转之年么？

一、目前消费还处在反弹的逻辑当中

(资料图)

2021年春节以来消费板块的估值出现了明显的下降，与通胀相关的必需消费品估值回到历史中枢区间，以每年15%-20%的稳健增长去看，临近年底投资者开始兑现2022年的估值切换逻辑；而与地产更相关的可选消费基本处在历史估值的“底部区域”。

当然，部分大众消费品提价以及PPI-CPI剪刀差缩窄也加速了消费板块行情的演绎，但到目前为止，估值切换逻辑以及提价逻辑是消费板块反弹的主要基础。

图1：消费行业2010年以来的估值PE（TTM）情况

数据来源：wind，截至2021-12-14

二、消费板块的底气在哪里？

不同于其他国家，中国消费板块具备天然的优质土壤，消费板块在居民资产配置当中底仓配置的重要性应该要提升。消费的底气在于：

中国有14亿的庞大消费群体，奠定了消费行业成为中国的“核心资产”，当估值不过度高估时，无论是内部资金还是外部资金都会给与这个行业适度的关注；

中国的人群具有代际差异、城乡差异，甚至是区域差异（一二三四五线城市的不同），只要满足其中一部分，或者是交叉的需求，那么就会诞生出一批优质的消费企业，从而在资本市场获得比较好的收益。

图2：不同城市之间收入和消费差距较大

数据来源：wind，截至2020-12-31

三、2022年会不会是一个反转的年份？

回顾历史上三轮消费行情的起点(2009.11/2015.9/2019.3)，存在三大共同特征。

1、经济触底；

2、流动性宽松进入到中后期；

3、CPI上行开始出现。

如果看现在的市场情况，三个条件均处于向着行情启动的条件发展，目前宏观经济的一致预期是在明年的二季度见底，流动性宽松随着12月全面“降准”展开，而CPI也或将在明年逐渐出现小幅回升。

图3：历次消费行情的主要特点

数据来源：国泰君安证券研究所，截至2021-12-14

从这个角度讲，即使目前消费的大行情还没有到来，但估值回归已经让市场看到了希望。当然，消费板块的投资已经不是“躺赢”的时代了，需要投资者仔细的甄别。

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